移动互联网行业流量红利逐渐见顶，各细分赛道都从流量的积累阶段转入流量的深度挖掘。网络文学行业相较其他娱乐子领域而言呈现三大特点：1）活跃用户群体稳定；2）“一超多强”的竞争格局清晰且稳固；3）IP价值突出，变现想象空间广阔；综合以上来看是逻辑可见度较高的优质赛道，而阅文集团作为垄断70%内容的绝对龙头值得重点研究。本文沿着网文核心层以及IP变现层两条线对阅文集团进行深入剖析，我们认为前者的核心是提升付费率以及挖掘新渠道；后者的核心是IP上下游资源的协同整合（加入了美国IP巨头漫威的对标分析），希望为投资者提供参考。
摘要
网络文学行业从流量红利驱动转向付费率和付费深度驱动。我们认为在用户数上，在线阅读有较为稳固的基本盘，在流量见顶后不会出现“不进则退”的现象。而付费率和ARPPU的提升依靠盗版用户向正版用户转化、轻度付费用户向包月核心用户转化实现。预计-年行业仍能维持15%左右的年均复合增速。
网络文学行业呈现“一超多强”的竞争格局，阅文集团独占鳌头，其在网文核心层的增长点主要在于加深付费和拓展渠道。内容端，公司垄断国内70%以上的网络文学资源，在网络文学（不含出版文学数字化）领域没有同体量的直接竞争者。渠道端，公司也拥有业内最完善的渠道能力，包括自有平台、腾讯产品平台和第三方平台三大渠道，对下游议价能力强。虽然腾讯系的内部导流政策变化对公司经营产生了一定负面影响，但该一次性影响已经基本释放，未来依靠